未來的幾週每一週都很重要（一）...市場消息與投資週期

各位濕兄濕姐，
這兩個禮拜以來，我更新部落格的頻率似乎變成每個禮拜一次，其實主要是因為我週一到週五時間很少，而每天要花一至兩個小時來更新都不太找得到。但是，現在等到要更新才發現東西太多，很難一次更新完...真是進退兩難阿！因此我將這次的更新分為幾個部分，這樣比較有結構性也讓我思考比較容易清楚。分別是市場消息、匯率、各大指數、類股情形、原物料、黃金還有債券。我決定分成幾個部分更新，我們接下來依序來看一下。

市場消息
週五的大跌，媒體歸咎於美國勞工部的就業報告欠佳，實際上，該份就業報告的表現不僅是欠佳，還是很慘。在上一個月非農業就業人口還有約68K的成長，到這個月竟然是-4K，這是近四年來首次就業人口數下降。而在報告出爐之前，經濟學家們預測應該要增加110K的數量（從110K到-4K），也難怪市場要大跌。下面的圖是這一陣子以來美國勞工部的非農業就業人口數的統計與平均工資。

但實際上真的是這樣嗎？其實早在九月五號的ADP National Employment Report就已經預告了美國的就業人口已經進入減速（Deceleration）的階段了。大家有興趣可以去看一下。依照統計，美國每個月必須要『淨增加』150K的就業機會，才會讓就業人口維持在正的，如果有一些公司裁員，這對整個就業市場都會有影響。
ADP National Employment Report
相信這對市場上的精明投資者與大戶來說並不是新聞，所以我覺得像週五這樣的下殺可能有幾個原因所共同組成。包括了大戶們之前就知道這件事情，為了要逼聯準會降息，早就準備好要下殺。小散戶看到市場下殺，也跟著出清持股。至於聯準會會不會這樣就範？我找兩篇文章供大家參考。
1. Turmoil might be addressed without fed funds rate cut: Fed's Plosser
2. U.S. stocks seen falling next week on fears of stalled growth

第一篇文章主要是說，聯準會的委員們有人認為不應該改變貨幣政策來解決次級房貸的問題，似乎他們還是認為次級房貸的問題是『流動性』的問題，而不是資產負債的問題。也就是說，他們假設，借錢的人是因為被借錢的公司（次級房貸的公司）本身不願意把錢拿出來（還是拿不出來）才付不出貸款，不是因為利息太高使的他們無力償還。而這一期的Economist則報導，約有300萬的人受到次級房貸之苦，如果這樣的情形沒有改善，而則可能會有超過1/4的人失去他們的房子。
第二篇則是說，似乎大家對於市場還有下挫的預期，因此下個禮拜的前幾天市場還是可能會繼續下挫。
因此，聯準會就這樣不降息了嗎？其實倒也未必，我們要知道，這僅是一個委員的意見，並非所有委員的共識決。我們看一下這張圖，他顯示了每當勞工就業指數低於7.5%，過不了多久聯準會就會降息。所以我相信如果『僅看』就業報告來說，聯準會是有可能降息的（可惜的是美國聯準會考不考慮降息不僅僅是依照這個報告）。

其實現在市場有兩種聲音，一個是說聯準會一定會降息，另一方面說聯準會不會降息。但是我說過，不管降不降息，市場的走勢都不會改變，在降息後不久就會開始下跌，這個我在上一篇已經有說明。

九月是傳統的投資爛季？
這一陣子大家都在說，九月份是傳統的投資爛季，我想他們說的是真的。許多不幸的事情導致市場大跌都發生在九月份，例如九二一地震、九一一恐怖攻擊...因此我把下面這張圖提供出來讓大家看一下他們在說什麼。

上面這張圖是道瓊指數在九月份各個交易日的結果，我們發現月接近月底尤其更慘。我不知道今年的九月份戲會怎樣上演，但是希望大家心中有這樣的瞭解以後，就站在旁邊看戲吧！

另外一份有趣的統計，裡面主要是說，如果你從1950年開始每年只在11月到隔一年的四月投資道瓊的指數，在1950年代你投入10000美金，到2006年為止，你這10000美金會變成582,770美金；但是如果你只在五月份到十月底這段期間持有股票，那26年後你的10000塊還是在10340美金。所以如果大家一年只能持有半年的股票，那當然還是建議大家在11月到隔年的4月持有就好，剩下的時間就去度假吧！

我再貼下面的圖給大家看（這個在以前我已經show過了），如果搭配我這張圖我們大概可以知道九月份的確不是一個很好的投資時期，當然如果大家可以很靈活的變換類股，也許整年都會是好的投資季節，但是如果大家被電視上或是許多網站洗惱了，對於基金的轉換變的非常的『遲鈍』，那我想還是在適當的月份投資就好。


總歸一句話，現在不是大家很積極做多還是放空的時候，除非你的技術很好。如果還是手賤想要買，請記得用定期定額平均一下成本，而且儘量少量購買，維持自己的市場靈敏度就好。

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反向意見者的勇氣...做該做而不想做的事

最近整個市場變的很詭譎，尤其在我開始投入台股之後，因為之前對於美股的熟稔，突然要轉換到台股，兩個市場之間的相互作用，也把我搞的有點頭昏。其實這一篇文章有感而發，而且我也必須要承認這一篇文章我已經寫了四天了...一直今天才有時間完成。正當我上個禮拜六寫了一篇文章，說明政府的黑手想要介入市場最終都會失敗的，但是我們還是可以衝浪，只是小心不要滅頂。於是，我為了想要瞭解『投資大眾』的看法，我除了持續觀察MQ以外，當然還是去FundDJ、甚至到聚財網去瞧瞧，果然許多『高手』們都還是看多這個市場，叫大家勇敢進場。可是幾天下來我發現這些高手，在今天上漲時看多，明天下跌時看空，久了久了連我都錯亂了...但是，這些人（尤其是聚財網的那些傢伙們），每個可都是暢銷作家，他們用很隱諱的言語看多的同時，你要看空是要一點勇氣的。

於是，市場給這些人一個教訓，在上週的四個交易日內，的確也僅有週二是大漲作收的，也就是這週的第一個交易日是上漲的，隨後市場便不告訴你他的方向，直到禮拜五，他告訴你說：『如果我要下跌，政府也阻止不了』。在這一段時間，我很小心的交易，因為做多可能被巴，做空也可能被巴，不做是最安全的，但是為了維持我對市場的敏感度，我還是少量的交易（這只是個人的堅持），這個禮拜讓我體悟到，『堅持自己的看法，並依照他去交易，如果看法錯了就修正，如果看法對了，豐厚的獲利是你應得的獎品』。也就是，即便作為一個反向意見者需要一股勇氣，你還是得提起勇氣。最重要的是，做該做的事，而不是想做的事。

Expecting Rate Cut?
我曾經問過幾個國外的朋友，如果聯準會真的如願的降息了，而且還一次給你一個驚喜，一次降個0.5%或是1%，他會不會想要放空這個市場？他找了一篇Wall Street Journal的文章摘錄給我，我也把他摘錄下來供大家參考：
At an unscheduled meeting on Jan 3,2001 the Fed cut by 50bp (1/2%). The Nasdaq had it's best day EVER, rising 14.2%. The Nasdaq fell 57% after that first cut in 2001. In fact, investors would have done better has they held off buying stocks-tech or otherwise-until the Fed started raising rates in 2004.
有關這段歷史，我們看一下下面的圖。下面這張圖圈起來大漲的部分就是2001年1月3號當天，Nasdaq大漲了14%，相信這一天許多死空頭被輒死了，而且指數在之後的一個月之內上漲了約30%（我用目視的）。但是從次王子與公主就過著幸福快樂的日子了嗎？可惜公主吃了毒蘋果，王子想要救公主，因此自己去親了公主之後卻發現，蘋果太毒...王子也中毒了。市場在之後的兩個月，大跌超過50%。看到這樣，大家會於降息會有太多的期待嗎？

我們再想一想現在的市場，市場的上漲不就是依賴著對於聯準會降息的期待嗎？那如果聯準會實現了大家的期待以後呢？市場還是會繼續上漲？我們看一下最近的例子。最近大家很注意蘋果這間公司，而市場上對他們的預期在這個月五號實現了，結果他的股價也在五號大跌，原因也很簡單...既然我們的期待已經實現，那已經利多出盡了...我們繼續持有股票的原因已經消失了，那就讓股價下跌吧！下面是蘋果這幾天的股價走勢。


角色扮演？
我們現在來角色扮演一下。如果你是大戶，手上有許多持股，當然現金也不少。而你也知道我上面所說的這些現象，突然降息了，市場應聲大漲，你會利用這個機會倒貨給剛剛殺進來的散戶？或是你會拿你的現金進去繼續衝？如果你的選擇是趁機倒貨，等到隨後大跌50%的時候再進場撿便宜，這樣你手中的持股是不是成本下降了？而散戶又被坑殺了？歷史一再一再地重演，每次殺戮後，被抬出去的散戶屍體的臉都長的不一樣，但是表情一樣可怕。

還需要對降息有期待嗎？
相信大家都知道，九月十八號是重要的日子，但是如果看到我上面的說明，你是不是應該要先擬定好戰鬥的策略，如何利用這樣的機會獲利，或是要如何能趨吉避凶呢？我不否認降息可能在短期之內對於股價有幫助，但是另一幫面也表示景氣衰退的態勢確定了。

美股與台股有關係嗎？
美國政府與台灣政府現在同時都想做多，但是經過上一次的修正（我現在姑且稱之為修正）後，相信大家也見識到全球股市是連動的，尤其是像美國這種消費大國的景氣是會影響全球的。當然，有些人會說，美國影響力式微，而中國崛起。我們不妨來思考一下，雖然我手上沒有資料，但是我相信中國輸出到美國的金額必定遠遠大於他們自己的內需（包括奧運神話），不然他們的外匯存底是怎麼來的？因此，我們應該要承認，當這樣一個浪費地球資源的國家（美國）的景氣衰退時，連帶會影響到台灣與全球的股市。至於中國的股市是否安全？大家自行判斷吧！不然看看我前面的文章『火雞還是不會飛』就會知道了。

這一階段我先更新部落格到這裡，等我回家以後我會的分析（因為太多，我也寫很久了）。祝大家投資順利。
More later.....

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享受宿醉前的歡愉，閉上眼睛數到十......

這陣子休息了很久，其實我還是常上部落格來看，也順便回文，但是並沒有更新部落格就是了。最近每天都有新新聞，著實讓人眼花撩亂，因此我整理的一下以後，將這次的更新說明如下。

現象一
朋友中好多人都說有理專用奪命連環call要他們買進，當然我們都知道他們不是為了我們的錢包著想，而是為他們的錢包著想（手續費），這其實也無可厚非。但是從幾個地方我們可以看到現在多頭的氣焰囂張：
1. 政府找主力開研討會，告訴大家現在景氣有多好，未來多有希望。（景氣永遠向上，股票只漲不跌？）
2. 美國政府竟然學台灣的政府也來這一套，可見這是執政者要選票的作法，例如布希昨天的言論。
3. 我舉一個例子讓大家知道，禮拜四美股各主要指數都收在平盤左右（Nasdaq漲一點），但是禮拜五盤前的台股指數期貨卻相對漲得比較多。這幾天讓我感覺就是『該跌不跌，不該漲卻大漲』，我可以感到人為介入的力量。
那又如何？我做幾個結論：
1. 任何政府強力介入的措施終將失敗。
2. 但是在他們失敗前，我們可以順勢衝浪一下，只是千萬小心不要滅頂了。
3. 這一陣子可以順勢操作，但是請嚴守停損，而且買基金的朋友可以用我過去提出的『移動停損』觀念來操作。
4. 如果可以的話，請儘量操作抽身速度快的標的物（如股票、選擇權），基金的話請儘量找那種淨值更新快，買賣快的基金（這個晚一點再討論）。

現象二
昨天美股大漲，而下禮拜一因為美國勞工節的關係，因此他們有三天的連假，直到下禮拜二才又開始交易。而我得到的資訊是，許多在美國的大戶及專業的投機客，都已經在上個禮拜四跟禮拜五開盤跳空的時候出脫掉大部分的持股，因為他們認為布希與柏南克的演講擾亂的市場，現在的市場就像是充滿灰塵的教室，他們寧願等到塵埃落定以後再判斷方向決定作多與做空。因此我們要特別注意下禮拜三（美國下禮拜二交易結束以後）的反應，在我看來這可能是一個轉折點。

接下來我先show幾張圖供大家參考。其實這幾天幾個主要指數一週來都收得差不多，沒有漲太多也沒有跌太多，這當然是因為週三的大跌的原因。我們先看道瓊，下面第一張圖是道瓊60分鐘線圖，相信大家都看爛了，但是他在禮拜五的時候突破了整理的三角區間，我猜應該會漲一下以後拉回測試才對。而下面第二章圖是道瓊的日線圖，那張如果大家有注意到，我很早以前就已經說12790-13200是一個支撐區，而在跌到最低那一天則還是收在這個區間內，而且形成一個反轉的K線，顯示年線與這個支撐區有相當強的支撐效果。但是值得注意的是，現在50日平均現成了一個壓力區，而且這條季線還是負斜率。



講到道瓊，我不得不另外放幾張圖供大家參考。我們先看下面第一張圖。你們一定會想：『這是什麼東西阿？』是的...在1987年10月19號有名的大崩盤，道瓊下挫25%。那段時間之前，道瓊三個月漲了30%，而發生崩盤的時候美國總統還一派輕鬆的說：『美國的經濟仍在進步中，請大家有信心。』可是大家還是要問，這又跟現在有什麼關係？如果你們看一下下面第二章圖就知道怎麼一回事了....現在的情境請大家思考一下，接下來會造成市場騷動的是九月份聯準會有沒有打算要降息的問題。因次我會建議空手者可以考慮那時候的情勢，等到公佈後再決定進步進場；如果手賤的人，不管做多還是放空，請找可以迅速抽身的標的物來操作。



其他的指數呢？我們先看一下羅素兩千，這一段期間內，小資本公司指數的代表表現的非常差，甚至到現在還沒站上年線，而且年線已經轉平了。而羅素兩千指數現在在一個上升的支撐上前進，要注意是否能夠突破壓力區（大概是800-820）。


另外我們看一下SP500的ETF，SPY，的圖，我們可以發現他在一個下降的三角形中整理以後突破，現在遇到第一個壓力區，如果能突破，則應該可以達到150.6。接著再拉回測試才能知道結果。


我們來看一下最長進的Nasdaq。我們發現最近Nasdaq突破了季線，而且自最高點下跌以後到現在已經收復超過62%了，因此這是比較有機會挑戰前一波高點的指數，而大家也知道Nasdaq的指數與台灣加權指數有高達85%的正相關，這某種程度為台股注入的一劑強心針。


但是Nasdaq也不是都沒有隱憂的，我們看一下科技類股的ETF，我們可以發現他正在一個上升的Bearish rising wedge中，我個人的看法他可能可以之前的高點，但是極有可能會反轉向下，這個時候Nasdaq也會受到影響。這也是我認為Nasdaq可能挑戰高點，但是不一定成功的原因。


那前幾個爆弱，甚至引發連鎖反應的類股呢？我們看一下金融類股，我們可以發現，現在來到了『非常寬』的壓力區，我不認為他可以突破，不然至少他還要很努力，因為有很多功課要做。另外，房屋指數就更糟糕了。連下降趨勢都還沒有突破，因此他的功課更多...很不幸的，快要開學了。



再看看市場廣度
我們先看一下NYSE的騰落線，發現他似乎在年線上下載浮載沈，但是季線正在往下走。但是紐約證交所指述還在年線下面，這個年線經過這一陣子的折磨，現在已經是負斜率了。但是講這個太遠，紐約證交所指述在跌破上升趨勢線以後，其實現在才剛要挑戰這個壓力線而已。


那VIX呢？我們看一下下面的圖，可以發現VIX現在還在我上次畫的第二個支撐之上，我猜可能會測試一下比較好（比較合理啦！），因此我也覺得這些主要指數（尤其是SP500）可能會在上去一下下，接著才決定未來的方向。


那台灣呢？
台灣的圖我們看一下就可以發現，在這一陣子政府強力做多的情況下，禮拜五突破了壓力區，因此我認為他接下來可能會挑戰9219，而且可能也不會太久。而我認為接下來會有一陣子的盤整，等到美國表態以後，其實政府就算想要護盤，也不一定有能力護。


再來幾個想法
1. 布希說要幫助那些受到次級房貸所苦的一般大眾，我們不妨來思考，這些人要怎樣才能減輕負擔？我想這階段，除了去搶銀行以外，降息也許是最直接的方法。但是恐怕是要降很息降得很厲害才有辦法減輕這些人的負擔。
2. 如果真的降息了，美元的走弱問題要如何解決？我說過對美國這樣的經濟體，弱勢美元等於通貨膨脹。
3. 許多人在這一陣子被解聘了，這些人其實就算是降息也沒有辦法解決問題。
4. 次級房貸問題是損益表上的問題，並不是流動性的問題。當貸款人開始違約，造成的是房貸銀行帳面上的損失，但是並不是他們去跟他們的央行借錢以後，這些就不算是虧損。
5. 因為美國社會福利的制度，許多人在剛失業的時候不一定會馬上去登記，申請失業補助，因此他們對於失業率的報導往往會失真。

那操作建議呢？
基於我對未來的判斷（對不對不知道），給大家以下的建議：
1. 熊是否就這樣被打跑？恐怕沒這麼簡單。但是既然政府請吃飯（他要做多），我們不吃不給面子，但是我們不要宿醉，因此我建議大家把野心放小，進出都要儘量迅速。以我做例子，我選擇權留倉的被巴到，因此我現在每天都不留倉。
2. 找進出容易的標的，像是印度這種反應很慢的市場，這一階段建議遠離，不是不看好，而是操作上難度很高，很可能你想跑已經跑不掉了。
3. 保留40%以上的現金，這個階段我還是認為現金是王。

結論呢？
這一階段算是全球政府給整個市場灌威士忌的時候，但是當大家不省人事的時候（包括政府自己都醉倒了），大加的好朋友...熊熊...有出現了。到時候大家要記得來得及反應阿！因此結論就像是今天的標題，『享受宿醉前的歡愉』，至於熊熊何時要來？那就『閉上眼睛數到十』吧！


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請給我量.....

現在正在台北街頭的伯朗咖啡，而今天晚上要去讓大學同學請客，因此僅能迅速更新一下資訊。昨天美股繼續往上漲，但是有幾件事情值得大家注意。

一個好消息，幾個主要的指數都守住年線與月線，包括SP500、道瓊、Nasdaq；羅素2000雖然還沒有挑戰年線成功，但是也接近了。下面幾張圖依序是SP500、道瓊、Nasdaq及羅素2000的日線圖。但是有另外一個壞消息，我們重新回去看這四個主要指數可以發現，從上個禮拜五開始到這個禮拜五，幾乎所有的指數都想要『收復』過去的失土，但是整個交易量卻非常的清淡。也因此在完美中留下不完美。也因此我才研判既然大家追價意願不大，現在只是反彈，還要再打一次腳才行。





另外一件事情是，我上一篇文章說的，如果股市上漲而債券的殖利率並沒有跟著起來，則這樣的上漲是虛弱的。而短期債券殖利率跑上來了（IRX），但是十年期以上的長期債券殖利率並沒有跟著上來，從這裡我看到幾個未來的可能性：『有許多錢從短期債券跑去長期債券了』；『短期債券的殖利率上升讓聯準會要降息的困難度上升了』；而這樣產生一個現象，就是『債券的殖利率曲線又往下掉了』。下面一張圖我們可以比較一下十年期公債與三個月期債券的殖利率。


我們再看一下匯率，由於最近日圓的走弱，使得歐元相對的走強，而日圓則是從近期的高點跌落，要注意會不會跌破支撐線，如果不小心跌破了，那全球的股市『才有可能』繼續往上走。另外，美元最近也是遇到壓力線回落，又回到了80點多，接著要注意會不會掉到80以下，我想美國政府近期又要開始想要如何捍衛美元的地位了，這使我更認為他們在短期之內不會降息。



最近許多經濟數據仍然支持著美國與全球的景氣仍然在擴張當中，但是我之前說過，股市是走在經濟的前面，是經濟的領先指標，所以其實我不太能瞭解大家在high什麼。至於可能會漲到哪裡？我說過的所有指數都還沒有來到最後的壓力區，因此都還有效。我們看一下道瓊的圖，我很早以前就說過第一個壓力區是紅色壓力線的位置，第二個則是132700，接著是藍色框框的壓力區。因此他還有很長的路要走，但是在走這路的同時，我建議各位注意成交量....


昨天我去寶來期貨時，營業員跟我說他覺得會再打一隻腳，因此我建議大家還是要小心一點比較好。大家都不介意買高賣更高，但是在上漲的時候沒有群眾的參與，則大家永遠都有可能是『最後一個丁丁』。

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熊還是未遠離，出入還是得小心....

今天難得的清閒（其實我是請了一整天的假），中午跟以前的老闆開會，下午跟兩位學弟喝咖啡，好像忘記了市場這件事情。自從上個禮拜那個下錯藥的醫生下錯藥以後，許多路人都『ㄎ一 笑』了...從哪裡看得出來呢？從FUNDDJ還有許多MQ上面的朋友的行為可以發現。其實我不是一定要告訴大家非得要看空不可，只是要提醒大家『熊未遠離，出入還是要小心』。
其實我這幾天有想過一件事情，是不是大家都天生樂觀，因此都永遠看多呢？其實如果大家都永遠樂觀，我想我們的社會就不會亂成這樣了。如果樂觀，那殺盤的力量就不會這樣這樣的重了。有人說『牛市就是緩漲急跌』，一來來告訴人家我賺錢的速度沒有比賠錢的速度快那是因為現在是牛市，二來說服自己現在是牛市。其實我無意說現在是牛市還是熊市，我讓大家看幾個圖，大家去判斷。下面的一個圖是S＆P500從1998年以來的走勢圖，我把兩個牛市分成A區跟B區。下面第二的圖是A區牛市的圖，下面則是股價變化的3日切線圖，我們可以看到，其實往上漲與往下跌的速度其實是差不多的，大概都是在3天20點上下振動。我們看一下最下面一張圖，我們看到B區的牛市圖，我們可以看到大概也都是在3天10點上下振動，至於振動看起來比較密集是因為我圖檔的大小都調成一樣，否則我想頻率也沒有太大的差異。




為何會有『牛市就是緩漲急跌』的說法？
我很懷疑這其實是某位基金經理人說的，而他說的雖然不見得是事實（我甚至已經證明不是事實了），但是大家樂於相信，也就口耳相傳開了。而大家會有這樣樂觀的看法是因為，一般人的方向只有一個方向（就是做多），而遇到下跌的市場，除了很心不甘情不願的把部位賣掉以外，沒有其他方法，而它們往往又捨不得賣掉。因此都『寧願』相信『現在』（每一個當下）都是牛市...

幾個值得觀察的指標
我很常用VIX來說明現在市場的心裡狀態，而這一次我相信大家也見識到VIX跟市場走向相反關係的事實。我們看一下下面的圖。下面的圖是比較短期的VIX變化圖，我們可以發現他現在在上升趨勢的支撐上，而且掉到20日平均線以下，我想第一個支撐就是這個上升趨勢線（我在上面標明support 1），第二個支撐就是8/10左右的低點（大概是19），第三個支撐則是在Bollinger Band的下緣（18.64），我個人是比較看好他會碰到Bollinger Band的下緣，到時候才上升。


短期債利率的影響
我們先看一下最近的情勢。下面的圖是SP500與十年期公債殖利率的關係，我們可以發現在框框以外的地方，他們幾乎都是同漲同跌。而框框的地方我們發現，股市漲，只要債券的殖利率可以上漲，那股市就有辦法續漲。因此接下來的債券殖利率是我們值得關心的一件事情。我們把時間回到過去，我們先看一下幾個時間點。首先是1998年的一次修正。我們看到框起來的地方，在經過兩三個月的修正之後，債券的殖利率隨之上漲，這也使的股市的上漲紮實一點。下面第三個圖是1987的時候的光景，我們看到股票下跌，債券的殖利率也跟著下跌。那萬一股票跌完以後，債券的殖利率沒有跟著上漲那要怎麼辦？我們回到2000年來看一下。我們看到下面第四張圖，股市上漲一段時間以後，如果債券的殖利率沒有跟著上漲，結果就是股市會跟著被拉回來。2000年的故事是最後兩個都在年底的時候達到底部。





當然要解釋這件事情並不是難事。債券的『短期走勢』與股價一般來說都是相反的，但是因此殖利率的『短期走勢』也應該要跟股市相同，這是因為金融商品間的相互競爭的關係。當然如果兩個走勢不如上面所述，那表示有某個地方發生問題了。因此我們應該要密切注意長短期債券的殖利率是不是有升高的現象。

刀的兩面
問題的總是有兩面，許多人知道短期債券的殖利率會影響聯準會的利息（應該說兩者是相互影響的），而同時也反應出經濟的狀況。當經濟表現強勁的時候，比較能夠承受高殖利率的壓力，而經濟脆弱的時候對於利率則相當敏感。但是像前面說的，想要股市能夠『紮實』的往上漲，往往需要短期債券的殖利率上升，但是在次級房貸的影響下，如果殖利率持續在高點，則會造成更嚴重的問題，這就很像是刀子的兩面，你不是被這一面砍，就是被那一面砍。

現在的情形
最近聽到很多人說，道瓊只要站穩13200就沒問題，但是實際上當我正在寫這篇文章的時候，其實道瓊是沒有站穩13200的。如果大家願意追溯回去看會發現，我說過道瓊的第一個壓力線是我上次畫的那一個下降趨勢的壓力線。首先他並沒有帶量突破，接著慢慢像螞蟻一樣啃食到了13200左右以後，又站不上去。而我上次說的第二個壓力線是13200-13260，現在還不一定能上去。接著往上還有兩個壓力要突破，因此現在還不是高興的時候。我們看看下圖就知道。至於S&P500呢？我們看一下下面的第二張圖也是很清楚。遇到壓力線以後折返。



以前的肉腳怎麼了？
我們來看一下以前害市場往下走的兩隻肉腳怎麼了...先看REITS的指數，我們發現又是遇到壓力線就往下折返，真是不長進。那金融類股呢？金融類股也沒有好到哪裡去，上次跌破季線與年線以後，現在都變成壓力線，因此也是往下折返，繼續肉腳中。因此，想要市場繼續往上走，這兩個指數也是值得持續觀察的，而他們似乎還有很長的路要走。



綜合上面的觀點與觀察，其實我不敢太樂觀，雖然我知道現在的情形大家都很樂觀。另外，雖然在MQ上面有人反應要討論台股，我從來不否定台股的重要性（尤其大家都生長在台灣），但是我想也不能否定我討論美股甚至整個經濟局勢的重要性。我想大家的觀點都很重要，關心的不都是如何能夠投資成功嗎？因此也希望以後不要再跟我說現在應該要討論台股還是哪一種股票了。
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牛市中修正的結束?熊市第一波的結束？

我跟大家說一個小事情，有一天我有一個學弟跑來我家，然後他講了一句：『你家真可怕，到處都是Hello Kitty』。後來我轉述給我女朋友聽，他半開玩笑的跟我說：『以後不准再讓＊＊＊進我們家』，我隨後問原因，他跟著說：『想到我們家，就要跟Hello Kitty做朋友』。是阿...以後要來我家，記得要喜歡Hello Kitty。這讓我想到...想要在市場中生存，請跟『熊』與『牛』都做好朋友....好了，廢話不多說...

好消息是....
我貼一下最近拿到的圖給大家看，他們用他們自己發展出來的技術指標：STIX。然後說，當STIX低於40的時候，往往會有一波強彈，而前幾天STIX就在40以下。


接著，他又給了這一張圖，他說在STIX低於40以下以後的半年，市場約會反彈9%，而三個月約會反彈8%。然後最近一張圖則是下面的第二張圖，他說從1987年開始的平均是這樣，市場大概是在60個交易日以後才開始強力反彈。而即便是最近一次出現STIX低於40的2004年5月，也不例外。但是下面兩張圖有幾個值得注意的：
1. 我依照他們的定義，畫不出STIX（這也許是他們的秘密，所以我沒有辦法參透）。
2. 如果真的反彈都是在60個交易日（就是三個月以後）才出現，那前面說的三個月會有8％的反彈又是怎麼一回事？
3. 其實就算是給他反彈9%（六個月），其實還是回不到高點....因為這次的下挫已經跌掉了12%了。



因此從歷史的軌跡來說，到年底還有一小波行情可以期待，但是如果大家選擇這一個觀點，不妨等兩三個月再進場，那時候年底的旺季、總統大選政府作多要業績、還有從歷史面來看，都會比較有機會。

壞消息是.....
好了，當完喜雀以後要當烏鴉了....我來定義一下何謂『拉回』、『修正』與『熊市』。所謂的拉回，就是上漲的趨勢中下挫個3-6%，而10%左右叫修正，但是超過20%則叫熊市。這反應個一個說法，熊市就是等你發現的時候你已經身陷其中了，因為下錯個20%，大概大家也傻眼了（尤其大家都習慣在手上握有RR5的基金，下挫的就不僅是這個幅度了）。我們先看一下下面這張圖，我們發現這次S&P500正式的『修正』了一次，這是2003年邁入牛市以來的第一次，但是究竟是『修正』還是『牛市』（至少不僅是拉回而已）？這個就值得後來仔細觀察了。


頭部成形？
我在8月15號的時候有說小心股市已經做頭，那個時候我用S&P500的30分鐘線圖來說，結果因為上個禮拜五的強力反彈，導致這個頭間頂的形式被破壞掉了。我們看一下下面的圖就知道。我之所以用短期的圖來畫，因為我沒有這麼壞心眼，說長期的頭部已經形成。結果我的一個好朋友要我一定要畫出下面第二章圖，他要我說明一下。我們先看一下有另一個更大的頭部『可能正要形成』。我們已經看到左肩、頭部，而現在就差右肩。首先，要形成SHS的型態，必須要左肩比頭部低，而右肩又越不過頭部（有多少人現在預期還會再創新高的？），而量逐漸放大。現在有幾個狀況如果實現了，那我想右肩就形成了。
1. 右肩超不過頭部，甚至超不過左肩。
2. 從現在開始，沒有『價量齊揚』的現象。
3. 跌破頸線。
如果SHS的型態真的成形，那往下修正的幅度大概會是頭部到頸線的高度（大約是12%），屆時就已經達到24%左右，而大家也終於願意承認是熊市，然後也身陷其中了。



究竟S&P可能會彈到那裡呢？我用猜的....有幾個線索可以提供我們思考，我們先看一下上面的圖。第一個是年線（1449.4），第二個是左肩的高度（1461），第三個則是這一波下跌的50%Fibonaci retracement，大概是1465。因此我個人的研判大概會是在1461-1465左右。如果持續看空市場而想要放空S&P500的朋友，可以從這裡著手。

那道瓊呢？我之前有跟大家說過，道瓊我預計大概會跌到12600，但是最後跌到12518。而到現在我還是認為道瓊的頭部已經形成。現在強力反彈以後，道瓊大概就是在壓力區上歇著，再往上的壓力區呢？我想在50%的Fibonacci retracement會是一個壓力區，大約是13270；這個數字跟從三月開始算的61.8%類似，大概是在13200，因此我想遇到第一個壓力區大概是在13200-13270，再往上就是前一個壓力區了。如果連最後一個壓力區（13695）都能突破，那才會有機會挑戰高點，看來路還很漫長。


狂牛症指數
Bullish percentage index我一般叫他做『狂牛症指數』，基本上他在形容某一個成分（可能是一種指數還是在某個證交所交易的股票）中，用OX圖畫出來趨勢仍然向上的比例。有幾個有趣的圖我們應該要先看。最先來看紐約證券交易所的狂牛症指數。從下圖我們可以發現自從2003年牛市開始以後，他每次只要遇到45左右就會反彈，但是這次他已經掉到空頭區域了，這表示在紐約證交所交易的股票有許多都是呈現向下趨勢的，這對市場的廣度來說是不好的。


接著我們看Nasdaq，他在經過這次的股災以後所受到的破壞其實相對比較小。而他跟過去一樣，只要遇到35左右就會反彈，因此我對Nasdaq稍微樂觀一點。


至於S&P500的指數呢？我只能說也是被破壞得非常厲害，因此我對於S&P500接下來形成較大的SHS型態是有信心的。


最後一個道瓊的狂牛症指數，其實這個最沒有用，因為他的成分中只有30支股票，因此常常會有幾天數值都沒有變的狀況。但是現在也是在2003年起漲的位置，不是很樂觀。


再談市場廣度
每次我提到市場廣度都不會忘記要大家看一下騰落線，我們看一下經過週五的反彈，仍然沒有好很多，我想接下來年線會是一個很強的壓力，因此我對後市還是不太看好。


殖利率
我前一陣子提醒大家殖利率曲線第二次反轉，但是最近由於股票大壞，導致許多資金都逃到短期的債券那邊了，導致短期債券的價格上揚，而使殖利率再度回到正常。我說過，短期債券的殖利率下跌讓聯準會『不能降息』的壓力沒有這麼大（當然他們考慮的不僅是這些），但是大家要注意，其實長期的債券殖利率並沒有太大的變化。
我下面第一張圖畫出債券的殖利率曲線，而第二章圖我比較了兩個時間點的債券殖利率，我們注意一下第二章圖，左手邊咖啡色那一條線是股災要發生前的殖利率曲線，那時候短期的債券殖利率還很高，可是經過這一陣子股災以後，短期債券的殖利率迅速下降。其實一直要到這樣的殖利率才能算是正常的。



牛市中修正的結束？還是熊市第一波的結束？
要回答這個問題或多或少有一點用猜的感覺。我們來看問題實質就在那裡，very solid，次級房貸的問題，日圓套利交易的問題，美國景氣下降導致出口國家景氣連帶衰退的問題...這些都是實實在在，騙不了人的問題。而從技術面來說，我的確也感到長期的下降趨勢（這僅是我的感覺），加上市場上有許多搞不清楚狀況的『丁丁』瘋狂進場，這對市場都造成不利的影響。
要說有力的影響？就只有奧運、總統選舉、跌深反彈等夢想罷了。我記得我以前說過，過去奧運的前一年都沒有遇過景氣反轉，因此這次他也是『第一次參加考試』，能不能及格還不知道。總統選舉....恩，也許美國政府會用另一個泡沫來延後這一個泡沫吧....但是這樣恐怕也不是一件好事。也許柏南其他寧願讓市場自由修正，提早搓破泡沫，以免要選舉之前攔不住的崩盤，導致美國也政黨輪替....如果真是這樣，那我看也不能說他是『丁丁兵團』的成員了....


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重貼一篇舊文...

相信經過這一陣子的震撼教育以後，許多人都受到傷害了，而我最近有一種很深的感觸。其實市場本身不會去區分牛市或是熊市，他只是往右走跟往左走。因此市場要你往右走，你就往右走，他告訴你他要左邊，那請你給他左邊，不要去違背市場，否則不是市場把你掃出去，是你自己不給自己機會待在市場中。
雖然許多人都告訴我，他不像我一樣可以買賣國外的股票，我的想法也很簡單，路是自己走出來的，台商在台灣活不下去的時候，除了往中國跑以外，不也往東南亞跑？難道他們就會菲律賓話？我大部分聽到的理由都是：
1. 我不會英文
2. 我不懂技術分析
3. 我不懂基本分析...
我希望大家可以想想....
1. 你的小孩需要錢去補習，結果你讓自己在這一次股災中賠了錢，只因為你不會英文？Just learn it!
2. 誰天生會技術分析？誰天生會基本分析？如果你不會，難道你投資基金就不需要懂這些嗎？不懂？Just learn it!
3. 重新想想投資對你人生的必要性，是不是真的有必要？還是你在一間福利好到老闆願意照顧你到老的公司，你根本就不需要學投資？如果真的需要學，那是不是想辦法讓自己留在市場中比較要緊？現在都已經有中文的網站了，要部落格我也弄了，如果還不行....那不如存定存吧！

因此今天忍不住上MQ我以前的部落格把這篇文章找出來，是在四月中的時候發表的，到現在我仍然覺得很受用，供大家參考。記住...市場只有往左走跟往右走，他會告訴你他想要怎麼走，但是你得學會聆聽....
晚一點我有時間會PO對未來情勢的看法，先讓我趕一份報告....
----------------我是分隔線，以下是內文-----------

記得前一陣子在與長輩聊天時，不小心跟他們提到了我放空國外某一家公司，結果被這個長輩教訓了一頓。他憑藉著在台股廝殺十七年且虧損很多錢的經驗告訴我，放空是很危險的（很早已前他就告訴我買賣股票是很危險的），可是他在這十七年內從來沒有放空過任何一家公司的股票。而回想起來，他剛進入股市的時候正是台灣股市在一萬兩千點最高點的時候，其實那個時候開始買賣股票的投資人不管是做多還是做空，相信都覺得股票很可怕。在這十七年內，台灣與全球的經濟經歷了幾次的循環，而市場自己的機制也淘汰了不少沒有定見的人。

許多歷史上有名的投機客都鼓勵大家儘量當一個多頭，而不要當一個空頭，我的偶像Kostolany就是一個例子。他曾經說過：『當我的朋友窮的連一杯咖啡都喝不起的時候，我自己吃魚子醬也不會高興。』想來像這樣天生富有同情心的投機客是不多的，但是相信也有不少人知道他是靠放空許多家公司的股票富有起來的。

許多天生樂觀的人他們進入市場（不管是哪一類的市場），第一個學會的操作技巧便是『買→賣』，也就是買在低點，賣在高點。這在許多時候都是行的通的，尤其是經濟情勢大好的時候。但是如果大家注意到，如果我們『假設』股票市場中每天漲跌的機率各是一半，那這樣的操作技巧至少有一半時間是錯誤的。值得一提的是，這一個假設大部分時間是不成立的。我統計了美國道瓊工業指數五十年來（自1956-2006）的歷史數據告訴我，這五十年來共有1477個禮拜是下跌，而上漲只有1178個禮拜，也就是說下跌的時間差不多是上漲時間的1.25倍。驚訝嗎？這更加的說明有超過一半的時間這一套方法是不適用的。

許多人都會告訴你，如果你做多一家公司的股票，你的獲利是無限；但是如果你選擇放空，你最多只能賺100％。這是真的，但是試問有誰真的因為『永遠站在多方』而賺到無限的獲利呢？風險呢？如果你站在多方你最多損失100％，但是如果你站在空方，你可能被要求補繳保證金而損失無限。這也是真的，但是，如果真的有人笨到情勢對於自己不利還一直補繳保證金，那其實我相信他做多照樣會很慘。這種人根本就不適合待在市場中，所以被掃出市場是遲早的事情。

進入投機市場本來就是一種零合遊戲，你的薪水是由其他人支付的，你虧錢就有人賺錢，你賺錢就有人虧錢。如果永遠都要使用『道德』的觀點來看待這種在我眼中僅是單純的『操作技巧』，那我們也根本就不應該進入這個市場。所以我必須要強調一次，不管是『買→賣』或是『賣→買』，都不過是操作技巧中的一項罷了，沒有好跟不好，只有適合跟不適合。記得傑西•李佛摩也曾經說過，『我們沒有永遠有義務要看好這個市場』，所以我必須強調我認為，該做多就做多，該做空就做空，順勢而為才是真正的尊重市場。

放空的作法是，你事實上並沒有這一張股票，但是你先跟卷商借這樣一張股票並在市場上販售，一般來說，卷商都會有『存貨』可以借給你，如果沒有他會自己去想辦法跟其他卷商借。如果你將借來的股票先賣出去，賣到不錯的價格，當這家股票的價格下跌時，你可以利用較低的股價去買回，並還給卷商，你賺的就是這中間的價差，而這就是放空，所以你的獲利是來自賣高買低。
想要放空一家公司的股票需要有什麼資格嗎？首先你必須要辦『信用交易』，也就是去卷商說，你以後想要跟他借錢或是借股票。在台灣好像有帳戶最低資產的限制，但是在美國則沒有。假設卷商在評估你的各方面記錄沒有問題以後，他會給你一個融資融卷帳戶，接著你就可以開始交易了。

在交易時要注意什麼嗎？一般來說，不管你是跟卷商借錢或是借股票，都會有一個融資保障倍數，差不多是1.2。至於算法如果真的大家有興趣再問我，我再跟大家說。當你所持有的股票價值低於這個倍數時，就會被要求補繳保證金，不然最後你的股票會被賣掉，這就很慘了。另一點要注意的是，在台灣因為政府不鼓勵放空，因此保證金是九成，也就是說你如果有9萬塊，你只能放空10塊的股票，其實這樣長常會使市場機制失靈而指數一蹶不振，但是那是另一個問題。最後一個大家要牢記在心的是，不論是台灣或是美國，都有『平盤以下不得放空』（tick-up）的規定（PS：美國最近已經放寬了）。也就是說你必須要在股票市場上漲的時候才可以放空，但是ETF就沒有這樣的限制。另外要提醒大家，要使用這樣的操作模式時，風險的管理是非常重要的。尤其是停損，是非常必要的。

記得我第一次放空股票的時候，那時候精神壓力好大，因為我沒有辦法承受損失。但是後來檢討以後我發現，是因為我並不『習慣』這樣的操作模式，所以那時候我為了要練習，連續一個禮拜的交易日（五天），我每天放空一檔股票，直到不再為這樣的操作感到緊張為止。當然，我也因此付出不少學費，直到現在我已經可以很適應這樣的模式。對我來說，如果我喜歡這家公司，我就會去買他；如果我不喜歡，我就去放空他。

寫這一篇文章並不是要鼓勵大家去放空，只是希望大家將這兩種操作模式當成是對等的，記得，不管是『買→賣』或是『賣→買』，都不過是操作技巧中的一項罷了。最近全球經濟要逐漸步入空頭，如果你還想要留在股市中，這一個功夫一定要會。

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