暫時插播....別傻了，沒有人逃得過！

你不相信的事...
不相信什麼？不相信你看到兩隻熊在跳舞....沒錯，熊市早就來臨，他們還沒走開。
另一件你不相信的事，竟然有這麼好康的事...這一陣子其實好累，我竟然這麼早幫大家更新部落格。更重要的事，資源大放送。大家可以看一下右手邊欄位，出現一個新的匯率觀察。裡面有剛PO上去的三種貨幣，以後會繼續增加，而也會陸陸續續增加其他有用的資訊。這個東西原本是熊樂園專屬的，現在放到外面來，大家不用搶著擠進熊樂園了。
另外，大家都知道，這個破爛的部落格其實人氣不是很旺，我也不是跟那些專業的網路作家一樣（像是大名鼎鼎的里幹事、處狂人之類的），所以我更新相關資源要看我的時間。以上報告結束...


別再相信沒有根據的說法了
『傳說中，拔到獅子的鬃毛，掉落的頭髮會再回來』，這是一句大家都耳熟能詳的廣告台詞。但是我在這裡真的建議大家用『落建』...阿！沒啦！是說不要再相信沒有根據的事實了。什麼是沒有根據的事實？很多人都說，美國走入熊市以後，國際上的錢會轉進到其他市場，諸如歐洲市場、亞洲市場跟新興市場。這個觀念就是我說的，沒有根據的說法...
我們來看下面這張圖就可以知道。下面的圖是代表美國股市的SP500與其餘主要全球市場（扣掉美國不算）股市的比值。我們可以發現，其實美國股市從2003年開始就一直落後全球股市，但是值得注意的是最近在形成的趨勢。最近他逐漸形成一個Bullish Falling Wedge，這是一個趨勢反轉的訊號，在完成以後，美國股市應該會領先其他地方的股市。
我想說什麼？我想說的是....如果美國進入熊市，還領先其他國家的股市...那其他國家會怎樣？當然，會有人說，美國道瓊最近『反彈』將近1000點，我其實並不驚訝，但請注意我說的是『反彈｜。我認為他會繼續跌下去，至於比較深入的分析我想我休息一兩天以後會在po出來供大家參考。


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Conquer the Crash讀書整理（三）...在Depression的環境中該不該投資REITs？

小弟我又拖了幾天才繼續更新，其實這個部分的筆記是早就做好的，只不過這一陣子實在太忙了...
今天，我來跟大家整理在Depression的環境中，究竟該不該投資REITs。我想，應該有許多人都知道，這次的下殺源自於去年（2007年）七月的次貸風暴。許多人（包括只會看多的小散戶跟專業的分析師）都會告訴你，其實事情並沒有這麼嚴重，這些人如果當初不是不安好心的已經佈好空單在那裡等，不然現在就應該都已經破產了。首先，我來整理一下在Conquer the Crash這本書中，提到信用的擴張這件事情。

信用的擴張
Pretcher提到整個泡沫起因於擴及整個系統的信用擴張。在Greenspan創造的低利環境下（雖然他說是市場自己創造的），人們可以只準備很少甚至不需要頭期款，就可以買一棟房子。一般來說，我們都認為要買一棟房子，你自備款至少也要準備20％，但是房貸銀行他們就是有辦法幫你創造100％的貸款。最簡單的方式是，如果你想要買一棟50萬美金的房子，那你得要準備10萬塊美金的頭期款。接著，你跟銀行說：『不管怎樣，老娘/老子就是不想準備頭期款，你幫我想辦法。』接著，銀行就會找來新的房地產估價專家『重新評估』這一棟房子，突然之間，你的房子的價值就變成62.5萬美金了....傑克，真是太神奇了！接著，他們貸款給你80％，於是你拿到50萬，便可以拿來買房子。對你來說，你不用準備任何自備款，然後就買到你夢中的小屋；而對他們來說，他們名下多了『名義上』62.5萬的房子，他們也可以多收一點利息，何樂而不為？
但是不要忘記，其實這一棟房子才價值50萬美金，如果房地產長期處於上漲的環境，也許一兩年後就真的價值62.5萬，那其實一點問題也沒有，也就因為這樣，房貸銀行對於這樣的遊戲可以說是非常的喜歡，甚至樂此不疲。但是如果房價的方向跟銀行當初想像的不一樣，房價開始下跌，那這些銀行就會損失非常的慘重。
其實，如果是私人銀行，也許我們可以說『自作孽，不可活』，但是最糟糕的是，連政府支持的房貸銀行，包括Fanni Mae、Freddie Mac與聯邦房貸銀行（Federal Home Loan Bank）都在搞這種事情，你就知道事情有多糟糕了。於是，這些銀行的混蛋行徑被發現以來，Fannie Mae股價最多曾經下跌20％，而Freddie Mac也曾下跌14％。聽起來小case是不是？更糟糕的還在後面。
這些房貸銀行把手上有的這些房貸全部包裹起來，向一些投資銀行兜售，換句話說，就是把所有的風險全部由這些投資銀行來承擔，他們把風險轉出去以後，誰去碰到這個地雷誰倒楣，花旗銀行就是其中之一（該銀行股價由七月份開始下跌，最高跌了50％）。所以整件事情就是，一群誣賴（美國人）想要買房子，於是一群騙子（房貸銀行）幫助他們利用欺騙的方式取得房子，而這些騙子再找一些白癡（投資銀行）幫他們承受風險...

另外，美國人的信用擴張還有另外一個問題。他們把房子已經支付的款項重新拿出來，買一些奢侈品（車子、52吋液晶電視、電冰箱等），所以其實還了半天，他們根本就沒有還款...

那究竟該不該投資REITs？
Pretcher在書中說道：Property values collapsed along with the depression of the 1930s. Few know that many values associated with property - such as rents - continued to fall through most of the 1940s, even after stocks had recovered substantially.
當然，不動產除了在蕭條期間的表現很糟糕以外，他的另一個特點--缺乏流動性，往往也是一個問題。在經濟蕭條的時候，買方都不見了。也因此使得房地產的價格螺蜁向下，因此大家還是避開的好。

那我們該做什麼？
1. 確定你真的沒有投資不動產或是REITs。許多人不知道，在1970年代早期票面價值為100的REITs，在1974年的時候跌了75％以上，而且完全沒有回到原本的價值過。所以這種東西在景氣好的時候很好，在景氣不好的時候是一項災難。
2. 如果你現在租房子，確定你的房東可以允許你在很短的時間之內知會他並搬走，或是他可以接受調降你的房租（就是不要簽長期合約啦！）
3. 如果你覺得你的房子只是一種消耗品，那無所謂；但是如果你覺得租房子也是不錯，那就繼續租房子吧！
4. 經濟蕭條的時候，可以去買房子，但要確保用非常低的價格買到。


-------我是分隔線-------------------------
由於該書在這個部分沒啥圖，所以我整理網路上下載的圖供大家參考。這些圖的來源主要是從Profunds的網站上download下來的。這個部分剛好可以看到美國人是如何擴張信用，進而導致全球的災難。
我們先看一下第一張圖，我們可以發現，在美國，一般家庭的負債在2005年已經達到GDP的90％以上，至於這些借貸都用在哪裡？我想房貸是一大成分，我們看一下下面第二張圖可以發現這個趨勢。我們回憶一下上一篇文章整理給大家的圖，Greenspan在2001年開始瘋狂降息，到了02年聯邦利率已經低於2％。我們注意下面第二章圖可以發現，從那個時候，圖中粉紅色的部分（房貸）就急遽的增加。


各位大德，
這還沒有什麼，我們看一下下面的圖，就知道泡沫在哪裡了。我們發現，美國的新屋與成屋銷售從1982年的谷底開始攀升以來，到了這幾年已經達到泡沫的地步了。記住一件事情，如果這些買房子的人都是靠自己勞力賺錢以後買一棟夢想小屋，那的確是沒啥問題。問題是他們都靠大量的借貸來完成他們的夢想，這也可以由整個信用市場的走勢看得出來（下面第二張圖）。我們從下面第二張圖可以發現，美國現在在外面流通的信用市場規模竟然是他們GDP的3倍以上。


當然由此我們也可以想像，他們的儲蓄率是很低的（低到很誇張的地步），已經達到負儲蓄的水準了。

現在知道人是誰殺的了吧！所以記住，沒事不要投資REITs。

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Conquer the Crash讀書整理（二）...在Depression的環境中該不該買債券？

各位大德，
在這裡先跟大家說明一件事情。最近收到許多人PM給我，問我能不能加入熊樂園。其實這個公開的部落格內容與熊樂園大同小異，只不過熊樂園中都是很熟的朋友。因此，請大家不要在PM來問我能不能加入，不是不願意讓大家加入，而是如果大量開放，我想熊樂園就跟這個公開的部落格完全一樣了，也希望大家見諒。另外，當初成立熊樂園的目的是因為希望熊樂園中大家的互動很頻繁，所以如果在公開的部落格上，有一些朋友很樂意留言及與其他網友互動，我也會主動邀請他/她加入熊樂園。但是請注意一點，如果大家在MQ有帳號，在這裡最好也用一樣的暱稱，我比較不會搞錯....以上一點小小的規矩請大家見諒

由於突然又忙起來，所以晚了一兩天PO這篇文章。這是我為大家整理有關這本書裡面提到在經濟蕭條與通貨緊縮的環境中該如何自保之道。其實要注意一點，整個經濟蕭條在過去歷史中，維持的時間並不長，有史以來最長的紀錄不過是三年半左右（1929-1933），所以只要眼睛一閉，忍一下就過去了。但是要注意的是，我之前說過，只有活著的人才有機會參加下一場戰役，所以我們必須要自保，這就是我為何會整理這些資料供大家參考的原因。

所以我們先看一下，在該書中有提到在經濟蕭條的環境中應不應該投資債券？其實，任何檔債券，在債券發行者付不出利息的時候，那些債券就變成壁紙；因此，債券再怎麼可靠，也不過就是跟他的發行者一樣可靠罷了。

該書中提及，『過去的知識告訴我們，債券是安全的天堂，他的走勢往往跟股票相反，而且是許多大戶逃難的第一個處所』，而文中說明這樣的觀念是錯的。因為在經濟蕭條的時候，許多債券的發行者會產生違約（沒有能力支付利息）的情形，而他提出了下面這張圖，而為了說明，我也畫出下面第二張圖：




在上面第二章圖中，我標示了作者所說明的1929-1933年期間，我們可以發現這就是康拉提耶夫循環上一次冬天的位置，而這個冬天的時候債券的殖利率整體來說是下跌的，但是剛好在大蕭條期間（1929-1933），債券的殖利率暴漲（也就是債券的價格暴跌）。這裡要特別注意，美國政府公債的走勢基本上是跟Aaa及公司債的走勢一樣的。但是在上面第一張圖（書中的圖），作者將債券的殖利率反過來畫（反映出債券的價格），我們發現至少在經濟蕭條的期間，債券的價格是下跌的，甚至是暴跌。當然，等級越高的債券，他維持價格的能力就越好。

他提到，許多人利用利率來研判通貨膨脹的狀況，但是我們從下面的圖可以發現，其實在1920年代，通貨膨脹嚴重的時候，債券價格是低的，但是到了1930年代大蕭條時期，債券價格更低。因此，債券的價格與殖利率可以拿來判斷通貨是否膨脹，但是沒有辦法拿來區分通貨膨脹與經濟蕭條。



另外，Pretcher也提出一個他的發現，該書提到：
Bonds rated AAA or BBB at the start of a depression generally do not keep those ratings throughout it. Many go straight to D and then become de-listed because of default.

換句話說，我們上面看到AAA等級的債券，在經過兩三年的經濟蕭條以後，也許已經有一半的公司因為沒有能力支付利息而被剔除，但是這在上面的第一章圖並不會被顯示出來。因此，要注意的是，也許大家買的是債券基金，但是原本大家買的時候該基金公司所持有的都是投資等級以上的債券（不管是政府公債還是公司債），但是在經過一段時間以後，基金經理人可能會告訴你：『很抱歉，本基金發生虧損，因為原本持有的債券被降級，導致價格嚴重下跌...』，這是要注意的另外一件事情。

另外，Pretcher也提到，許多政府的償債能力也是大家應該要注意的。過去有人問我，新興國家的債券能不能買？其實這還是見仁見智。許多人認為，新興國家在這幾年經濟發展以後，其實已經大幅的提高償債能力，這是事實。但是在我看來，他們過去信用記錄不良，我們不知道他們會不會願意『忍痛償債』，還是乾脆再擺爛一次，反正有前例可循。也就是誣賴做久了，要他向劉德華一樣說：『我想做個好人』，也不一定容易，所以請各位法官自行判斷。如果你問我，我會說我寧願不冒那個風險...記住，活著才有機會。

該書在該不該買債券就是討論上面這三點，包括：
1. 經濟蕭條的時候，不管是政府或是公司，往往都有償債能力的問題。因此債券價格可能會下跌。
2. 我們還要注意債券的發行者有沒有辦法在經濟蕭條的時候維持他的債券評等等級。
3. 政府的償債能力也不一定可信賴（俄羅斯就是一個例子，也導致長期資本公司的金融災難）。

那該怎麼辦？
在該書最後面有建議大家，該怎樣處理有關債券的問題，包括：
1. 找出評等在平常是AAA等級，在經濟蕭條的時候還有能力維持AAA等級的債券。
2. 如果你買長債，結果他被降等還是價格下跌的時候，你會被卡在那裡，因此在經濟蕭條的時候，應該要投資短期債券。

以上.....祝大家投資順利


-----------------以下是針對聯準會降息三碼我個人的看法-----------------
我們都知道，聯準會在22日突然宣佈降息三碼，而在當天市場也很買帳，美股狂拉三四百點，但是我相信對於這次的狂拉會抱持樂觀的人越來越少（但是還沒少到像底部一樣的少）。這個月底，聯準會又要再開會，我收到許多PM問我的看法，我的看法是我個人研判聯準會會繼續降息。
記得Greenspan下台以後，有一次接受CNBC的訪問，主持人大概是問他說許多人因為你把利率維持太低太久，而造成這次的泡沫，你有何看法？
Greenspan的回答讓我印象深刻，他說：『不是我把利率維持很低，是市場這麼做的』。他的市場基本上就是債券市場的殖利率，如果我們看一下下面這張圖就可以發現，其實在過去，聯準會並沒有『領先』三個月T-Bill的利率，他只是跟隨著他，這就是為何Greenspan會說是市場決定的，而不是他決定的。
如果我們再回頭來看現在的狀況，我們可以發現，現在利差還有超過1％，因此我想聯準會一定會繼續降息，但是有沒有用？我以前說過很多次了....市場的方向是由『群眾心裡』決定的，而不是『政府』或是『政府的手段』決定的。

以上...再一次祝大家投資順利


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Conquer the Crash 讀書整理（一）:寫在前面

各位朋友，
現在道瓊期貨指數正在狂跌，如果聰明一點的，在我上次要大家放空道瓊到現在約一個月的時間，已經有2000點的獲利了。我想當初視我為市場反指標的現在應該差不多都破產光了。而相信現在對於熊市已經來臨還有懷疑的人大概也漸漸減少了。

而最近我似乎一直告訴大家，我認為接下來會遇到的狀況是Deflation甚至Depression。所以我現在覺得市場分析其實已經沒有什麼用了，想一想接下來的保命之道比較重要。而之前也一直請其他朋友查一下資料，在發生通貨緊縮（Deflation）或是蕭條（Depression）時有什麼方法可以保命甚至獲利。於是我上amazon網站，打上how to profit from depression，並且透過朋友拿到一本書，這本書叫做Conquer the Crash，作者是Bob Prechter，也就是我建議大家想要學習波浪理論的必讀經點『Elliot Wave Principle』的作者。該書的作者我想以後我有機會再介紹，現在先想辦法想好如何生存下來比較重要。畢竟，只有存活下來的人才有機會參加下一次的戰役。

由於考量國內許多人其實對於英文資訊的吸收能力並不佳，因此在閱讀幾章以後，決定將讀到的內容分別整理，明天以後會慢慢PO到我的部落格上。基本上，有許多觀點都跟我過去向大家說明的很接近，但是我想該書的內容似乎更能夠讓大家理解箇中的道理。希望接下來一系列的讀書筆記，可以做為大家遇到經濟蕭條或是通貨萎縮時的救命符。

另外要提醒大家一件事情，有關我過去介紹大家要讀的『墨菲論市場互動理論』一書，如果大家讀書夠仔細，會在裡面發現墨菲其實有提到，該書的市場互動理論大多適用在通貨膨脹的情形下，至於通貨萎縮甚至蕭條，可能就不適用。但是即便如此，我還是希望大家要對於該書的內容有完整的瞭解，畢竟在過去的經濟歷史上，通貨萎縮或是蕭條的時間是很短的。

如果還要我介紹一本書，我必須承認有一本書對我現在分析市場的影響也很大，大家在睡不著的時候不妨找來看看：
歷史的再思考（Re-Thinking History），是由Keith Jenkins所著。這本書有翻譯本，裡面主要談的是後現代史學。我想如果認真看過這本書以後，也許也可以發現我如何將過去所受到的歷史訓練應用在分析市場上。

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你可以往後看，但要注意前面準備要暗算你的人（二）...戰後嬰兒潮的影響

上一篇要大家留言並投票以後，大家似乎都有回應了，首先這我要感謝大家。但是我在投票的結果中發現，有人認為我是反指標，所以來這裡看我說什麼。我想說的是，我都已經聲明我不在MQ發表對市場的看法，而『逃回』自己的部落格了，這些人何苦這樣『追殺』？其實如果真的有測謊計，可以讓我知道哪些人是真心想要瞭解我的看法並且共同討論的，那我很樂意再擴充熊樂園的規模，變成一個完全封閉的社團，讓在裡面的人是真的想要知道我看法的人，可惜我做不到，因為在技術上有困難。

其實，我跟那些知名的財經作家的差別是在，他們靠寫作為生，而寫作對我來說不過是生活的一部份（我不是寫市場看法就是寫其他東西），而我也不靠這個賺錢，這也就是我一再強調我沒有必要也沒有義務繼續寫下去的原因。於是有人跟我提起，如果弄成會員制加上收費，也許那些想要看熱鬧的人就會消失...這是一個好方法，但卻不可行。一來，法令上似乎會有問題（有人告訴我應該不會，因為我只發表市場看法）；二來我的主要收入並不是這個（其實真要比，我想MQ去年獲利比我多的也沒幾人...幾位好朋友知道我在五個月內透過期貨與選擇權的操作，亦有數十倍的獲利，那些把我視為市場反指標的人獲利最好有我多，但是sorry，我無意show off，只是發發牢騷），而這也不是我的初衷，所以放心我也不會搞到最後要用會員制。

所以我只希望這些人饒了我...何必浪費自己的時間與傷害我的心呢？如果真的不認同我的看法，就別來這個部落格了吧...

記得應該是上一次談到，2008年是什麼都變的一年。那時候在MQ的大聲公中，有人問我為何不將戰後嬰兒潮的影響給考慮進去？我那時候對那位Q有的回答似乎是有點不客氣的。但是，從那個時候開始，我便開始收集有關戰後嬰兒潮對於未來影響的相關資料，今天在這裡跟大家分享初步的成果。但是要注意的是，其實這個『尚未發生的未來事件』的影響究竟有多大？我想只能留待未來來驗證。

戰後嬰兒潮
戰後嬰兒潮在美國指的是在第二次世界大戰以後(1946-1964年)出生的嬰兒，這樣的人在美國共有7800萬人；但是在日本，代表的則是在1947-1949年短短三年出生的嬰兒，這樣的人在日本大概有690萬的人口。戰後嬰兒潮世代在各國有不可小覷的威力，比方說我們看一下下面的一張圖，這是在日本的情形。下面這張圖代表的是每一戶人家（以戶長的年紀來算）的資產分佈情形並且依照年紀排列，我們可以發現，戰後嬰兒潮世代（現在60歲左右）的人他們手上握有的資產比起其他年記得人還要多得多。而根據統計的數據顯示，在2004年的時候，日本戰後嬰兒潮（注意這裡指代表那690萬人）手上所掌握的資產達到日幣130兆，大概是全國總值的10％。



在美國的情形呢？美國在1970年時，他們本土共同基金的規模只有480億美元，而到了2000年的時候，則共有6.9兆美元的規模。根據調查顯示，這些成長的金額大多是美國戰後嬰兒潮每個月存下來的；另外，在美國的退休金計畫（如301K）現在大約也佔了全部共同基金規模的35％。

這些國家的戰後嬰兒潮之所以會對未來的經濟產生很大的影響，主要是因為他們參與了該國經濟起飛的時期，所以也因此而累積了不少的財富。會有戰後嬰兒潮問題的國家大概有兩類，第一類是在第二次世界大戰以後大量接收外來移民的國家（如美國），或是在第二次世界大戰以後經濟突飛猛進的國家（向日本）。換句話說，如果一個國家雖然在這一段時間之內有許多嬰兒出生，但是該國的經濟並沒有起飛，那當這一個世代的人要退休的時候他們是沒有什麼影響力的。一個簡單的例子在於看看中國60歲左右的人口他們手上握有的資產就可略知一二。

戰後嬰兒潮對房地產的影響
想要知道戰後嬰兒潮對於美國房地產的影響，可以從一篇學術文章得到一點線索。美國計畫學會期刊（Journal of the American Planning Association）在2007年12月份的期刊中，有一篇特別引起我的興趣。該篇文章叫做『Aging Baby Boomers and the Generational Housing Bubble: Foresight and Mitigation of an Epic Transision』，作者是南加大的教授，而這篇文章可以在網路上讓大家download，有興趣的人可以去看看。

該篇文章作了一些實際的調查，顯示戰後嬰兒潮世代比較傾向賣掉他們的房子。作者指出，當戰後嬰兒潮達到65歲（也就是2011年時），調查結果顯示許多人會傾向換到較小的房子，有些則會移居到比較溫暖的地區（如亞利桑納州），有一些則會移到老人照顧住宅。這樣的現象我們從下面這張圖就可以發現。下面這張圖是該篇文章中所提供的圖，我們可以發現在65歲左右，買賣雙方形成『死亡交叉』，也就是賣方大於買方，這樣的現象顯示，他們在退休以後，其實並不會對美國的房地產帶來太多的好處，甚至某種程度來說是一種災難，但是這樣的災難我想必須要跟美國現在的次級房貸扯上一點關係，所以我決定在下次更新的時候再回頭說明這個問題。


前面說的是美國的狀況，我們現在來看一下日本的情形。日本的情形我們可以看一下下面的表格。從下面的表格我們可以發現，經過調查的結果顯示，花在住宅上的兩大族群是65歲以上的族群與34歲以下的族群。但是經過野村經濟研究院的調查顯示，65歲以上族群所花在房屋上面大多是用來修繕房屋，這樣的市場規模在2006年約是7兆日圓，而到了2010年則會到達8兆日圓的水準。要注意的是，他們對於新房屋的需求並不大，對於新房屋需求較大的是在34歲以下的族群（就是跟我同一輩的朋友），但是記不記得他們的財產很少？平均每一戶才只有210萬日圓的資產（這跟我個人的經驗沒有太大差別）。因此，我個人認為對日本來說，戰後嬰兒潮的退休對於日本的住宅型房地產沒有太大的幫助。



從上面的推論來說，我個人考慮了自己對於未來的看法之後，比較傾向認為戰後嬰兒潮的退休對於全球住宅型的房地產應該會是一個很大的負面影響。至於商用不動產，我認為應該是跟景氣有很大的關係，設想一下在『大蕭條』時代時，公司都倒閉了，誰要租辦公室？

戰後嬰兒潮對於股市的影響
戰後嬰兒潮對於股市的影響可以說就非常眾多紛紜了。
悲觀看法的人認為，股市要上漲必須要仰賴的是不斷流入得資金，因此當資金停止流入甚至開始流出時，則股票就會下跌。而持有這樣悲觀看法的人認為，戰後嬰兒潮世代在年輕的時候好不容易存下一些錢（也許在共同基金或是退休基金中），當他們退休時，不但不會再存進去新的錢，甚至會開始將過去存的錢給兌現。他們要開始享受他們的人生，想要買一些奢侈品，想要旅遊（這由日本國內旅遊約有42％是由60歲以上人口所支持可以窺見一二）。但是，年輕一輩的人口的經濟能力大大不如這些老年人口，因此對於市場需要的資金的幫助往往無法彌補這些退休人口從市場抽離資金所造成的傷害。加上，許多老年人被教導在退休以後，應該要提高債券等保守型資產的比例，因此對於股票便不再感興趣。因此，他們的退休會對市場造成相當大的傷害。

但是樂觀的人不這樣想。他們認為，有許多人會希望留給自己的下一代一堆遺產（這樣的論點來自於MIT教授James Poterba），甚至他們用數學模型來模擬發現，因為人們害怕自己活的比預期還要久，加上想要留遺產給下一代，所以他們不會從市場抽離資金，換句話說，其實股市並不會受到影響。

其實，我的看法是，上面這兩種討論都有可能，也都合理。這些戰後嬰兒潮退休以後的決策應該會跟當時的經濟前景有很大的關係。如果經濟前景不佳（股票下跌、債券下跌），則他們會寧願把錢給兌現，以避免下跌造成的傷害；但是如果經濟前景不錯，也許他們不會從市場抽離太多的資金。如果我的看法是對的...那他們跟年輕一輩的投資行為似乎就沒有太大的差異（充其量不過是一群大散戶罷了），所以我到認為他們對於股市的影響只要稍微注意就好，不需要考慮太多，而這也就是為何許多時候（幾乎大部分的時候）我不考慮戰後嬰兒潮對於股市影響的原因。

以上....


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插播：新的問卷調查

各位朋友，
我先說明上次問卷的原因。其實大家（或是有許多人）都知道MQ基本上是一個財務困窘的非營利網站，是由PB與Myron兩個人辛苦創立的。而在上次，由於firstrade的客服人員也跟我聯絡，問要在我的網站刊登廣告的事宜。於是我決定向他們提一個proposal，在這樣的前提下，我必須要瞭解我的blog跟MQ之間的差異，並且將這些資訊揭露在我的proposal中。而如果有廣告，他的收入則捐贈給MQ做為未來主機的租金。
但是firstrade的廣告由於他們並沒有給我最後的結果（我想大概就不了了之了），所以其實我並沒有對任何人有『義務』必須要維持這個部落格。換句話說，如果他們當初有跟我刊登廣告，那我就有義務要維持這一個blog的正常運作；反之則沒有。一直以來，我一直很疑惑，留言的人其實很少。就像我最近也在整頓我的熊樂園一樣，我也想要對這個部落格做點改變。所以我考慮先瞭解一下為何大家連留言都不想（我不要感謝性的留言，這對我來說並不重要），再決定接下來應該要採取的行動。請大家能夠諒解，如果我寫一篇文章要花兩三個小時（如果有人知道我在外面工作的時薪就會知道這是很有價值的），卻往往只有三五個人留言，或發問或討論...就會為我感到不值。這讓我想到似乎又回到MQ的blog時代一樣。
所以請大家幫忙做一下問卷，問卷在網頁的最下面。另外，如果你是常常會上來的人，那不妨利用這次機會出個聲音，讓我知道你們還在這裡。

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你可以往後看，但要注意前面準備要暗算你的人（一）...長期觀點

各位朋友，
回到台灣以後，我狂睡了一整天。而上一篇是我在日本的時候就寫好的，只是今天早上起來一下下才PO出來。下個禮拜一美國休市，所以我有多一點時間可以看一下自己的東西，也讓我可以多花一點時間分析一下對未來的想望。
其實，最近在仔細分析未來的情境後，讓我感到喜憂參半。喜的是在未來幾年的市場波動，將會使得財富重新分配，站在李佛摩所謂『對的方向』的人，他們的財富將會大增；憂的是，未來的幾年，堅持只做多或是只做空的人（這種人現在MQ很多），將會被巴到回家找媽媽，而他的媽媽、老婆（老公）還有小孩都是無辜的，只因為他們的偏執。今天這一篇更新，我決定從較長遠的角度來看待這件事情。


市場的長期觀點
我們先看一下，我剛剛找到stockcharts裡面有的，從1900年開始至2007年，美國道瓊的指數。我們看一下從1932年開始的五波上漲，其實在2000年就已經結束了。而如果我們看一下在1966年到1975年這一段時間的整理我們可以發現，其實長達數年更大的C波下殺將要開始（也許已經開始）。


另外，再從共同基金的現金比例的數據來看，也許也可以給大家幾個方向。我們看上圖，在1975年左右的IV波完成的時候，那時候大家都非常的恐慌，所以共同基金的現金比例約佔全部的12％左右。但是在第V大波的1波（1977年左右），那時候大家突然變得非常的樂觀，於是共同基金的經理人保留的現金大概只有4.5％左右而已。到了第4波的下殺（1987年），大家又突然變得非常得悲觀，迫使基金經理人保有13％的現金（就是降低投資的部位）。而後，一切又好像沒事了一樣，在第V波上漲的過程中，所有的投資者都非常樂觀，使得整個共同基金保留現金的部位在2007年7月達到最低的3.5％。那這一波下殺，大家都說應該許多人都害怕了....well，其實沒有到了今年年初的調查顯示，共同基金經理人的持有現金的比例只有4.2％。害怕嗎？一點也不！！
看到我想說的了嗎？別人貪心的時候你要害怕，別人害怕的時候你要貪心。問題是，現在大家是貪心還是害怕？其實是貪心的...只不過，一些自以為聰明的『反向投資者』永遠覺得別人很害怕...他們忘記共同基金才是佔國外市場的大宗。

另外一個不會有人告訴你的秘密
由於我說過今天這個更新我從長期的角度來看，我們看一下一個你在報章雜誌上看不到的消息，也就在下圖。我們從下圖可以發現，過去1/4個世紀（長達25年）以來道瓊的上生趨勢線在今年年初正式跌破。這也告訴大家接下來有好一段時間必須要常常忍受下跌的市場了，而我也相信，熊市已經來到了。




為何股價對於『真正的錢（黃金）』的購買力很重要？
我上次教大家用金本位制的角度來看股價，其實並不是要回到金本位制或是說金本位制是很好的。如果我們要做一個有記憶的人，我提供大家一個數據。同樣的狀況發生在1970-1973年之間。1973年的時候，道瓊與SP500指數同步創新高，但是對於黃金的購買力卻創新低，中間發生了嚴重的負乖離。其後發生什麼結果？結果是，在之後的不久，股價下滑45％。所以要注意的是，帳面價值遲早會追上真實價值的。就像是Kostolany所說的狗一樣。

所以我現在來說我擔心的事情。有常常看我部落格的人應該都知道幾件事情：
1. 其實整個市場在2000年左右，就已經崩裂了...現在看到的創新高不過是建立在弱勢美元上面的假象（我用黃金的角度來看，如果大家有興趣可以去看道瓊指數對於原物料CRB的購買力就知道也是一樣的）。
2. 其實大家現在根本就很貪心（剛剛的數據加上我以前也show過給大家看網路投票的結果）。
3.近幾年因為過去利率太低的結果，導致什麼東西都被炒作，所以民眾對所有的投資標的都非常的樂觀，倒置的泡沫引發所有資金抽離所有市場，所有的市場在過去同漲後，現在有可能面臨同跌的問題。
4. 其實各國政府與美國聯準會根本就沒有辦法挽救整個金融危機。
5. 接下來要面臨的是通貨緊縮（Depression）與蕭條的問題（Recession）。

而我們來看大部分的人在做什麼事情？
1. 他們只在乎道瓊『表面』的創新高，無視於股價的實質購買力。
2. 把存下來的錢放在共同基金，妄想著有一天可以發財，可以安心的退休。
3. 相信各國政府與聯準會的力量中就能夠挽救現在的金融危機，他們忘記金融危機是需要靠市場自己消化的，我們可以安靜的等待下一輪太平盛世。
4. 他們相信現在大家都很害怕，他們也相信現在股價已經『相對便宜』了...

我們往後看
如果我們往後面看，我上次說過現在是在Kondratieff的冬季，我們回憶一下上一次的冬季發生什麼事情？歷史總是在你不注意的時候重演，但是教訓卻必須要記取。我們回到1929-1950年並看一下SP500的指數，這一段期間剛好是上一次的冬季，整個股價的高點在1929年、1937年（b波）、1946年（d波）；而整個股價的低點在1932年（a波）、1942年（c波）波與1949年（e波）。回到現代，我們看到整個股價的高點在2000年、2007年（b波）；而低點在2002（a波）。所以如果依照這樣看起來，下一次的低點大概會出現在2010-2012年之間，而下一次的高點大概會是在2016年。我要說的是，最近MQ培養的那一群新的空頭總司令，在2010年之前大概可以享受一段好的時光，但是我也預期他們將在2016年的時候破產...如果他們沒能即時轉換觀點的話。而更慘的是，那些市場上（我想應該不只MQ裡面的人）因為我看空而討厭我，甚至說我是市場反指標的人，大概在2010-2012年就破產了...
從今天這個角度來看，其實低點還沒到，但是我們在往後看的過程中，也要注意前面是充滿危機的（不要當歷史學家當太久），我們要隨時提防前面可能有人想暗算我們。
More later....
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重遊舊地（四）...鈴木先生的最終講義

十五號晚上在東京與太田先生共進晚餐以後，隨即做新幹線趕回京都，我曾經說過，台灣有了新幹線以後，整個國家的空間感覺改變了，從台北到高雄不過區區100分鐘可以到，而日本也是。回到旅館打開電腦，收到小松老師的email，告訴我防災所的鈴木先生想要請我吃飯，並且邀請我下午到東本願寺一遊，要介紹他所負責的東本願寺修復工程。

十六號早上，一到研究室，研究室的伙伴告訴我昨天鈴木先生來電，說明了要一起共進晚餐的事情，而北守君把鈴木先生email列印出來給我看，我才赫然發現，今天是鈴木先生在京大的最後一堂課，而鈴木先生將在這學期結束以後退休。

說來很神奇，鈴木先生的名字我從研究所開始就看過，他做過不少跟地震相關的研究，而對於日本的傳統木構造也是關西地方的權威。大概在過去十年，在日本學界談到木構造，大家會想到的就是關東的阪本功與關西的鈴木祥之。這讓我想到金庸武俠小說中的南慕容北喬峰。

六年前我第一次來京都大學拜訪小松先生，那時候我博士班的老闆就很想要認識他，只不過他那時候剛好不在，於是做罷。後來，我去京都當副研究員的時候，一位研究所同學在他研究室念博士，但是這一年我們也沒有機會認識。但是人生就是這樣神奇，第一次遇到鈴木先生，是在去年十二月時他來台灣拜訪。來到台南的時候我陪了半天順便當司機，而過兩天他到成大參觀，我代表研究室向他做簡報，說明我們過去的研究成果，而他似乎很感興趣，緣…就這樣結上了。那時候記得他跟我研究所同學說，我在日本的時候真應該要介紹我們認識才對。這次來日本，他知道以後，便邀請共進晚餐。

看到鈴木先生替我安排的schedule，感覺很緊湊。我在下午一點準時出現在教室，說來也神奇，這是我第一次坐在京大的教室上課。可以想像，他的上課內容全程用日文，所以我其實都聽不懂。但是由於過去上課的印象，對於他所show出來的圖形與公式，大概都還可以理解他在說什麼。就這樣，我參加了鈴木先生的最後一堂課，而以後再也沒有這樣的機會了。在上課結束以後，由於研究室有實驗要進行，而東本願寺的修復又已經看過很多次了，我向他說明無法參加東本願寺的見習活動，但是我會準時參與晚餐。於是又從市區趕回黃檗，做了一兩個小時的實驗後，又急急忙忙去坐火車，趕到火車站去吃晚餐。

晚餐的地點選在京都車站伊勢丹百貨的樓上，可以看到整個京都的夜景。而在晚餐時上遇到另外一位棚橋先生，他向我走過來很有禮貌的遞了名片而且自我介紹。他告訴我，他認識我是從我發表在國外的文章，而我發表的每一篇文章他都很認真看過，也因此希望有一天可以見面。其實我知道他是誰，但他大概還不知道我其實是知道他的，他曾經是京都府立大學的教授，三年前退休以後在鈴木先生研究室當研究員。但是透過他，我才知道原來我在『業界』還是小有名氣的。
不可避免的，大家在晚餐期間喝了不少酒，而在晚餐過後原本想要去續攤，但是後來不知怎的，竟然決定去喝咖啡（我聽了鬆一口氣，因為隔天還有工作）。在喝咖啡的期間，鈴木先生跟我說，希望以後一定要保持聯繫，而且有機會要多多合作。而我也很爽快的答應了。我跟他說，在今天八月份如果沒有意外，研究室成立以後，我便會邀請他來台灣，我們可以一起做點實驗，而他也強烈的表達他的意願，而且說，也許九月份或是十月份會再來拜訪。那天晚上就在很愉快的氣氛中結束，而我也與他相約今年六月在日本的宮崎縣再碰面。

人與人之間的相遇很神奇，十年前的這個時候其實我就已經聽過他的名字了，但是我那時萬萬想不到，有天我會與他認識，而且後來經由轉述得知，在晚餐中間去上廁所的時候，他向同桌的日本人表達對於我們在台灣的研究非常感興趣，於是，我越來越相信緣分這件事情了…而我也很高興，出席了鈴木先生的最終講義。

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重遊舊地（三）...下雪的京都中談如何研判銀根緊縮程度

今天很慵懶的睡到接近中午，事實上是從床上驚醒的！因為我中午跟同學約好要吃飯，而只剩下一點點時間，我必須要趕緊搭地鐵去跟他會合。今天吹來的風異常的冷冽，不久街上就飄雪了...所以我貼一張京都的雪景給大家看看...

一個網友問我一個問題，他是一個認真的投資者，他的問題讓我想到我似乎還有一些事情需要再更加的說明清楚。他問到，能不能在更仔細說明LIBOR-to-funds spread，我的說明如下：

LIBOR（London Inter-Bank Overnight Rate）代表的是銀行同業中相互借錢的利率，而FED FUND TARGET RATE是聯邦儲備局視為理想的聯邦基金利率，一般也被視為是無風險利率。基本上我們這樣想，如果你同業要跟妳借錢，在經濟狀況穩定的時候，你大概會借錢借的比較乾脆，而借錢的利息大概也是保有『一般利潤』即可...但是，當經濟狀況不穩定時（比方說你的同業隨時有可能倒閉的時候），他還跟妳借錢，你大概會考慮一下以後，把錢借給他，並且提高借貸的利率（利率要能反應借貸的風險）。
也因此，當在經濟狀況穩定的時候，我們會發現基本上LIBOR的利率會跟FED FUND TARGET RATE維持一個穩定的關係；但是當經濟狀況不穩定的時候，我們則會看到這樣的利差在急速的擴大。

在Stockcharts裡面有一個方式可以觀察這樣的利差，我們可以用$USTU:$XED這一個代號來觀察，我在上一篇文章中已經有貼出來，現在我重新貼一次讓大家看看。我們可以觀察到，自從去年的六七月發生次貸風暴以來，這樣的利差不斷的擴大。美國的聯準會也不斷的透過降息來解決市場資金緊縮的問題...可是似乎效果不大...

希望這樣的說明大家可以瞭解...
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重遊舊地（二）...The party is over...

我想，我在日本的感受也許不是大家最關心的，大家關心的大概還是市場。最近的市場讓我想到Nat King Cole的一首歌，The Party's Over....歌詞是這樣的：


The party's over
It's time to call it a day
They've burst your pretty balloon
And taken the moon away
It's time to wind up the masquerade
Just make your mind up the piper must be paid

The party's over
The candles flicker and dim
You danced and dreamed through the night
It seemed to be right just being with him
Now you must wake up, all dreams must end
Take off your makeup, the party's over
It's all over, my friend

前幾天道瓊跌破了八月份的低點，雖然隨即展開反彈，但是在我看來這樣的訊號透露著高點已過，大家不用再報太大的希望了。我們看一下下面的圖可以瞭解，現在我把12502當成是一個重要的支撐，跌破的話，能放空的就儘量放空吧！不能放空的，請準備減持股票因應。
另外，上次跟大家提過的道氏理論（不能說的秘密篇），我們再重新看一次，有沒有透露著熊市已經來臨了？運輸類股不斷的下跌，而道瓊也守不住應該要守的位置。另外，從型態的角度來看，道瓊指數的頭肩頂（SHS）型態已經形成，這樣算起來的話，他的目標大概是在11000多點附近，當然也有可能繼續往下，這只是從型態來分析的目標罷了。




TED的另一種看法
我過去有跟大家提過，可以從Libor的利率與FED Target Fund Rate來看市場的現金流是不是很緊縮，大約是在12月份的時候。後來有朋友問，可不可以在Stockcharts裡面用$USTU:$XED來觀察，其實答案是可以的。但是要注意的是，我上次畫出來的是『真正的利差』，但是用這個方式只能看出趨勢。在大家沒有購買專業的分析軟體的情況下，我們用這樣來觀察也是OK的...我們看一下下面的圖，可以看出其實市場上的銀根仍是很緊的。而這個問題沒有有效解決，恐怕未來的狀況會越來越糟糕。


農產品
我想應該有許多人有注意到，最近農產品漲得不像話。我之前也跟大家說過，想要投資農產品，可以買DBA，我們看一下最近他的表現...很不賴對不對？我想應該還會有一小段好時光，大家可以期待。尤其最近玉米真是...太神奇了，我們看一下他的期貨價格，是不是真的飛上天了？





黃金
至於有人問到黃金，到現在我還是認為太多人看好的情況下（DSI高達94%），大家不宜再追高。至於他應該要漲到多少？我上次有說過，我認為888左右（剛好是發發發），那是因為我假設第五波大概是第一波的1.618倍，而現在超過了，看起來很有可能會產生延伸的第五波，就像下圖一樣。

但是有另一個我們不得不注意，現在金價來到從2000年開始的上升通道中，而且已經達到通道的上緣，因此我預期應該會遇到一些壓力。前面的一個看法說會繼續往上，但是下面的圖卻顯示應該會拉回...究竟是怎樣？我也不知道，我們拭目以待吧！但是請注意，我並不是『長線看壞黃金』，只是要往上攻之前，一定要蹲低...只是如果要跳得很高，就必須要蹲的很低...最不負責任的話就是『黃金長線看好』（因為長線來說我們都死了）。


下個禮拜就回台灣了，希望大家投資順利...

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